纸黄金价格回踩362元/克,小幅下调,未来,其还有上涨的潜力吗?

3月22日,据行情走势图显示,今天,纸的价格“高开低走”,小幅下跌,截至目前为止(9时37分),它已下跌至362.28元/克。也就是说,纸黄金回踩362元/克,小幅下调后,未来,其价格还有上涨的潜力吗?

据小编观察,短期之内,纸黄金上涨的潜力正在削弱。大家都知道,的上涨,对黄金有很大的影响,现在,美联储开始收缩货币供给,纸下跌的市场预期会进一步增大。

市场最担心的一幕还是发生了——美联储19日宣布补充杠杆率(SLR) 豁免措施按原计划于3月31日到期,之后不续期。

此消息发布后,三大美股股指期货一度直线下挫。金融机构或因担心资本金占用,而继续抛售资产负债表的美债。

上周,10年期美债冲破1.7%的阶段性新高,上周收盘稳稳地维持在了1.73%的高位。机构人士评论说,从1980年开始至今的长达40年的美债大牛市已经终结,随着通胀预期攀升和经济复苏,10年期美债收益率将迈向2%以上。

相比之下,中国债券对国际投资者的吸引力仍在增强,与美债的低相关性、国际债券指数纳入、维持强势等仍是重要原因。

SLR豁免不再

此前各界都预计,在美债持续面临抛压,且仍有大量债券要发行的背景下,美国政府无法承受收益率大幅飙升,美联储会进场干预。

但实际情况是,不仅什么干预都没有,连SLR豁免都将不再续期,这瞬间导致美债市场又崩盘了。

北京时间周五凌晨,美股收盘大跌,对利率最为敏感的纳斯达克100指数领跌华尔街,下跌3.1%,创下三周最大跌幅,濒临下破12755支撑位。次日凌晨收盘仅微弱反弹0.61%,恐慌指数VIX维持在20的心理关口之上。

SLR为何物?这是美联储针对商业银行的资本充足率指标,金融危机之后美联储修改了SLR相关的规定,对美国的大型银行额外杠杆施加限制,以防范银行系统风险。

根据巴塞尔协议III,对于总资产超过2500 亿美元的银行类机构以及国外银行类机构的美国国内控股公司,SLR 要求需要达到最低3%;而对于摩根大通、花旗、美银等8 家系统重要性银行则需要满足更为严格的SLR 标准,SLR 要求需要达到最低5%。

去年疫情冲击金融市场后,这种更为严格的SLR考核出现了问题。当时,美国企业和居民大量抛售手中的资产寻求最为安全的现金。导致银行存款大幅增长,银行存款准备金明显攀升。同时,美联储开启无限量QE,通过大量购买债券向银行注入流动性,大型银行资产负债表迅速扩张。在银行一级资本(分子)保持不变而准备金(分母)增加的情况下,大型银行唯有压缩信贷、债券等其他资产(分母的组成)来满SLR指标的考核要求,这降低了银行的放贷意愿,不利于刺激经济从疫情冲击中恢复。

于是,美联储等监管机构在去年4月1日宣布暂时修改规定,允许存款机构在计算SLR时,可不将准备金和美债纳入SLR指标(分母),大幅降低了银行的资本充足率指标考核压力。

不过,这一豁免即将终止。

据机构测算,3月SLR豁免到期后,8家系统重要性银行的杠杆敞口将增加21万亿美元。此外,美国财政部创纪录发债以及持续的QE还将在今年全年给整个金融体系增加2.35万亿存款准备金。

过去两周,出于对SLR不续期的担忧,已有不少银行开始抛售美债。在FOMC决议当天,纽约联储就发布公告调整隔夜逆回购工具的用量,宣布将每个交易对手方的 ONRRP(隔夜逆回购,向美联储以政府债券为抵押品拆出美元并获得相应的逆回购利息,与中国逆回购相反)使用额度上限从毎天300亿美元提高到800亿美元,这已为SLR豁免到期不续埋下了伏笔。

对此,摩根大通认为即便是最差的情况也是可以掌控的,其中长期债务需350亿美元,总损失吸收能力(TLAC)和一级资本要求需要150-200亿美元,以维持SLR在行业水。

不过高盛更为悲观,预计在美联储持续QE之下,将出现2万亿美元的存款储备金缺口。

美债牛市终结

目前,美国10年期国债收益率突破了1.73%,超出疫情暴发前的水平,较年初大幅攀升近80BP(基点)。2020年3月全球疫情爆发时,美债收益率一度跌破0.4%。值得注意的是,不仅是名义利率,近期美国实际利率也快速攀升,从年初最低的近-1%攀升到3月19日的-0.57%

通胀预期攀升和经济复苏是主导因素。根据盈亏平衡通胀率数据,美国10年的通胀预期已反弹至2.21%,超出了疫情前的水平。各界也预计核心PCE将在年中达到2.5%的峰值,这也已经超出了美联储的通胀目标。

事到如今,说美债40年大牛市已经终结也并不为过。70年代布雷顿森林体系解体后,美债收益率由于大通胀快速上行,从1980年(当时10年期美债收益率高达16%)至今,出现了长达40年的大牛市,即美债收益率下行、美债价格上行。在这40年大牛市中的至少30年,美债都是一个非常好的投资标的:不仅股息相对较高(2000年初10年美债收益率超6%,2021年的预计股息率也仅1.5%),且因为收益率在下行趋势中,导致在股息之上还有美债价格上涨提供的资本増值收益。更重要的是,在这么高的回报后面,风险是零。但现在美债收益率很低,实际收益率还只有-0.57%,因此即使名义收益率已被日本、欧洲的主权债更具吸引力,但如果实际收益率无法回到正数,仍很难大幅提振市场需求。

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