券商首席:军工板块进入三到五年强周期 现在可能是机构的配置起点


  2020年12月开始,军工板块再度走强,1月11日,证券时报特邀研究所军工行业首席陆洲做客时报会客厅,与投资者畅谈军工板块2021年行情能否延续?哪些细分领域增长最确定?

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  证券时报记者:您认为,12月份以来军工股走出亮眼行情的原因是什么?

  陆洲:12月份以来,军工股表现亮眼,特别是以飞机制造、航空发动机为代表的航空板块标的迅速上涨,这主要是市场对于航空主机、航空装备在“十四五”期间会出现高增长有了鲜明认识。这种高增长一方面是来源自“十四五”规划中对于空军军费投入的增加,另一方面是由于飞机产品的结算模式有了很大的优化,这有利于企业加大备产备料的进程,确保能按时按量交付。未来三到五年,相关企业业绩增长会爆发得很快,激发了市场的投资热情。这也意味着,以航空航天为代表的高技术武器装备进入了三到五年的强周期。

  证券时报记者:能否为我们解释一下军工企业新的结算模式与以往相比主要有哪些优化?

  陆洲:之前,军工主机厂的结算一般都发生在第四季度甚至仅集中在12月份,前三季度都需要企业自己生产、自筹资金,导致了大部分军工企业缺乏稳健的现金流,这种情况不利于企业安排生产进度。现在军方的付款方式开始改革,“十四五”期间预计军方会把所有的需求量打包计算,提高预付款比例,让企业有足够的备产空间。企业由此可以改变原来比较被动的生产模式,现金流也会大大改善,这有利于企业业绩释放和加强回报,对盘活整个产业链也有很大的促进作用。

  证券时报记者:您认为军工板块在“十四五”期间的主要预期是什么?与“十三五”期间相比有怎样的力度提升?

  陆洲:我国国防领域目前主要有三个目标:2027年实现建军百年奋斗目标,2035年基本实现国防和军队现代化目标,2050年把人民军队全面建成世界一流军队目标。“十四五”期间正是处于实现建军百年奋斗目标的关键节点,一方面,要实现机械化、信息化、智能化融合发展,另一方面要在前沿性、颠覆性、战略性技术上有重大突破。“十四五”期间,首先,国家会对高新武器装备和前沿性、颠覆性、战略性技术重点投入。第二,军事的机械化已经基本实现,现在在向信息化方向发展,同时提出要加大智能化研究,智能化主要涉及无人化和自动化,未来无人机、无人车、无人作战平台、无人起航器、战场等产品都会是“十四五”期间的投入重点,未来我国会持续发力军工高科技,不断缩小与美国的差距,并且尽可能在新赛道上实现弯道超车。

  证券时报记者:那么您认为“十四五”期间对于国防的加码投入是否意味着需要警惕地缘政治风险?

  陆洲:事实上,事件驱动、地缘政治的影响一直是军工行业的外部影响因素。我们目前更多需要关注的是,军工行业作为一个完全自主可控的产业,在参与国内经济内循环中起到的作用。同时,军工行业其实也是科技创新的重要载体,很大具有较强外部性和溢出性的重大科技创新成果都是通过军工产业诞生,之后再向民用领域延伸。军工行业的研究方向可以说是面向全社会的。

  证券时报记者:不少投资人在交流的时候会表示,在国内其实最值得看好的是和消费相关的资产,而军工最大的问题就是它是国家消费,这就决定了如果做长期投资的话,这个行业的赛道不够长,天花板比较低,您听到这种观点的时候通常会想说什么?

  陆洲:市场上确实一直都存在这种顾虑,但其实军工企业未来还有两个大的发展方向。一是参与军贸出口的巨大市场,我们可以参照美股军工股的发展路径,很多企业是在拥有全球竞争力和定价权之后,开始获得源源不断的订单,从而持续不断创造价值。未来,当国产武器也能拥有全球竞争力和定价权时,就能不局限于国内消费,走出去赚国际市场的钱,那时军工股也能成为白马股、蓝筹股。我认为随着产业升级,这个进度会加快。二是军转民,参与民用市场,比如飞机制造产业,目前民用的C919已经要投入运营,飞机工业已经到了变局的临界点,未来可能会转向巨大的民用市场。

  证券时报记者:您认为军工企业业绩的增长,主要有哪些逻辑呢?

  陆洲:主要有四个方面。一是军费投入,近几年军费保持在每年6-7%的增长,高于增速,绝对值已达1.2万亿,而且军费中对装备的投入比例在不断提高,已经从10年前的35%左右到现在的45%左右。二是装备中高新武器装备的比例在提高,传统低端武器装备的比例在下降。三是军工主机厂、装备厂一般都存在产能利用率的最佳平衡点,一旦超过这个点,利润贡献曲线会更加陡峭,边际利润增长会大于收入增长,这也是军工业绩弹性和其他行业的区别所在。四是国产替代的趋势,使得电子元器件、芯片类的军工企业业绩会持续向好。

  证券时报记者:您能不能为我们简单梳理下军工产业链上、中、下游的各细分领域?各个细分领域有哪些代表性的公司或绝对的龙头?

  陆洲:导弹行业重点关注的是导引头、制导系统,市场关注较多的是红外制导(、、)、卫星制导()、微波制导等。

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