中信证券:A股仍处于跨年轮动慢涨期 坚守顺周期主线跨年


  年末机构集中调仓和个别流动性事件冲击诱发了本周市场波动,但被扰乱的预期将重聚共识,并且年末博弈的心态和交易行为在跨年后或趋于缓和,建议坚守顺周期主线跨年。首先,本周的市场波动只是年末剧烈风格切换导致的资金被动调仓以及部分个股流动性冲击产生的扩散效应所致,不会对市场产生持续性影响。其次,我们预计年末经济数据会继续超预期,海外第二轮全球同步宽松带来充裕的外部增量流动性,整体信用环境依旧稳健,并且下周中央经济工作会议预计不会有超预期变化,社融、流动性、信用风险和宏观经济政策这几个短期被扰动的预期将很快会重聚共识。最后,临近年末机构产品排名竞争依旧焦灼,短期内博弈或将加剧,白酒、医药、新能源、消费电子中机构重仓股抱团进一步强化,非抱团股可能出现一定波动,但博弈的心态和交易行为在跨年后预计将趋于缓和。A股仍处于跨年轮动慢涨期,基本面预期逐步改善抬升市场底线,增量资金缓慢入场,短期因市场波动被扰乱的预期预计会重聚共识,因此建议坚守顺周期主线跨年,以应对年末博弈心态和行为加剧的市场。配置上,顺周期主线,继续推荐基本金属、能源金属、基础化工以及家电、汽车、白酒、家居、酒店等可选消费行业。同时关注年末两条轮动副线,一是今年相对滞涨但景气向好的品种,包括出口产业链中的电子、汽车零部件和轻工,以及优质的地产蓝筹;二是年底机构博弈驱动的医药、新能源和板块的快速轮动机会。

  年末机构集中调仓和个别流动性事件冲击

  诱发了本周市场波动

  1)年末剧烈的风格切换导致部分资金被动调仓。2020年8月以来周期相对成长逐步跑出超额收益,周期行业在过去4个多月平均跑赢成长行业16.1%,并且进入11月下旬风格切换更加剧烈。以5家头部量化私募产品为例,11月平均净值回撤幅度为-4.7%,甚至高于今年3月全球市场动荡时期平均-3.5%的回撤幅度。剧烈的风格切换可能导致一部分被动调仓,引发了部分流动性欠佳个股的波动。不过随着成长板块估值逐渐消化,风格切换最剧烈的时点已经过去,未来风格应该更加趋于均衡而不是两极化。

  2)个股流动性事件产生了一定的扩散效应。近期出现了一些前期涨幅较大但缺乏基本面支撑的个股因流动性问题大幅回调。我们统计的18只闪崩个股,大都具有市值小(闪崩前平均市值77亿)、覆盖机构数较少(60%以上无机构覆盖)、前期涨幅较大且基本面欠佳(平均ROE仅为3.0%)以及融资余额占比较高的特征。个股接连“闪崩”影响了市场情绪,并产生了一定的扩散效应,不过这仍然是市场局部的现象,不会持续对市场产生影响。

  市场波动扰乱下的预期将重聚共识

  1)社融的拐点不是经济的拐点,年末经济数据预计会继续超预期。以“脉冲”衡量,整体“宽信用”对经济正向拉动预计还将延续到至少明年上半年,信用扩张的边际变化不会影响现阶段的经济复苏节奏。对上市公司盈利增速而言,新增“信贷+非标+企业债”增速的拐点通常领先盈利增速见顶3~4个季度,基本面复苏仍具较强的惯性。“三道红线”下地产商进一步加速土地库存去化、加快推盘,建安投资将延续强劲增长,预计11月单月增速在8.4%左右,拉动累计投资增速恢复至2.5%左右。消费端,人均收入持续回升和消费信贷见底反弹驱动社零持续回暖,11月社零单月增速预计在5.8%左右。

  2)海外有望迎来第二轮全球同步宽松,国内市场有充足外部增量流动性。本周欧央行如期加码QE规模并推出未来购债指引,释放持续宽松信号。下周美国两党如果依旧无法就财政刺激达成协议,储或将在12月议息会议上扩大未来购债指引并提出相应触发条件,以预防经济二次滑坡和市场动荡。全球第二轮同步宽松背景下,人民币资产的高预期回报率预计将吸引更多外部增量资金入场。12月2日以来市场出现一些调整,但反而逆势105亿元,其中配置型和交易型资金分别净流入339和-214亿元,配置型外资成为逆势净流入的主要力量。

  3)局部信用风险零星出现,但整体信用环境依旧稳健。近期债券市场的信用风险也对资本市场情绪带来一定扰动,但对A股的传导仍然有限,本周相关受影响公司也通过提前兑付大额债券等实际行动证明了健康,有效降低了市场对于风险的预期。从债市到股市的标的传导上,本轮信用风险要弱于2018年,防风险仍然为重要政策目标,本轮信用周期的下行速度会相对较慢。

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